营养和健康一直是人们十分关心的话题。随着国民经济持续发展，人们的健康意识也在不断提高。现代职场人快速的生活节奏，也催生了许多健康问题。如今，需要保健品的人群不仅局限于老年人，许多年轻人也逐渐进入“保健养生”的阶段。
作为一家老牌的保健品企业，杭州民生健康药业股份有限公司凭借旗下的21金维他产品而备受广大消费者喜爱。但是，人们对保健品的要求也越来越高，行业也趋于内卷，营收主要来源于21金维他的民生健康亟需新的增长点。
近日，民生健康IPO顺利过会，即将登陆深交所。此次上市能否让民生健康走出困局，找到撬动二次增长的支点，值得我们期待。
民生健康，是一家集维生素与矿物质类非处方药品和保健食品的研发、生产、销售于一体的高新技术企业。目前，企业主要售卖维生素与矿物质补充剂系列产品，主力产品为多维元素片(21)。
民生健康的崛起，离不开其旗下的21金维他品牌。公开消息称，21金维他品牌产品，在2004年销售额就已达到7亿多元，为企业创造了超过90%的收入，创下了多维元素类品类销售的最高纪录，还被评选为“中国行业十大影响力品牌”。
而这款曾创下纪录的产品，其单位成本价极低，约为0.1元/片。招股书显示，2019年至2021年，多维元素片(21)的单位成本分别为0.1096元/片、0.1967元/片和0.1007元/片。
民生健康之所以能够将成本一毛一片的小药片卖出超7亿元的年销售额，固然离不开多年的行业深耕和销售渠道布局。目前，公司已经构建了覆盖全国的终端销售网络体系，正积极布局线上销售渠道，提高与消费者沟通的效率。
与此同时，民生健康已经拥有较强的品牌知名度和美誉度。公开资料显示，企业的王牌产品21金维他，2019年曾上榜“健康中国·品牌榜”西普金奖锐榜，2021年度入选“2020-2021年健康产业·品牌发展指数·TOP品牌”。在线上渠道建设方面，公司在2019年度获“年度互联网影响力OTC化学药电商表现品牌”、“阿里健康金鹿奖”。一系列奖项，都说明这个已有38年历史的企业仍然焕发着蓬勃的活力。
亮眼的业绩单，是民生健康上市的底气。招股书显示，2019年至2021年，民生健康的营业收入分别为3.50亿元、4.39亿元和4.90亿元，其中2020年至2021年同比增速分别为25.4%和11.6%。
毛利方面，报告期内，公司综合毛利率分别为66.74%、64.65%和65.71%，主营业务毛利率分别为67.31%、64.92%和65.76%，二者都较为稳定。两组毛利率数据的同步变动，也说明了民生健康对主营业务的高度依赖。
但是，民生健康光鲜的外表下也存在发展隐忧。
在毛利率如此之高的情况下，企业的净利润并未达到理想状态。招股书显示，2019年至2021年，公司净利润分别为0.44亿元、0.51亿元和0.70亿元，扣非后归母净利润分别为0.46亿元、0.44亿元和0.61亿元。企业2020年扣非后归母净利润较2019年有所下降。
根据资料可以发现，民生健康2021年与同行的营收与净利润对比并不占优。数据显示，2021年，江中药业、华润三九、汤臣倍健和民生健康的营业收入分别为28.74亿元、153.20亿元、74.31亿元和4.90亿元;净利润分别为5.31亿元、20.81亿元、17.66亿元和0.70亿元。
营收和净利润的“双输”叠加收入增速的放缓，使得民生健康迫切想要通过融资实现第二增长曲线，或许也是民生健康急于IPO的原因。
经历过内部改革和外部增资的民生健康，在其将近四十年的发展历程中积蓄了强大的品牌力量。
民生健康已有38年历史，它的前身是创建于1984年的民生药业。早在1995年，民生药业的利润就已经超过1000万元，而竺福江也是在这一年成为了民生药业的总经理。
2000年，民生药业进行产品制度改革，竺福江成为了公司改革后的新一任董事长、总裁。
2009年12月，竺福江成立杭州民生健康股份有限公司，注册资本为人民币8873万元。而21金维他也在一系列的转让后，成为了竺福江的公司旗下的产品。
民生健康还曾经历过多次增资。2021年3月25日，普华凌聚、启星投资、景牛管理等对民生健康增资，公司的注册资本由2.38亿元增加至2.67亿元，增资价格均为约5.04元/1元注册资本。
将近四十年的时间里，民生健康一步一步发展壮大，上市募资的时机已然成熟。本次上市，民生健康计划发行不超过8913.86万股，募集4.65亿元，这些资金将赋能民生健康的进一步发展。
但是，民生健康募资扩产的计划却让外界感到困惑。据悉，上市筹得的4.65资金中，其中3.29亿元将被投入到公司保健食品智能化生产线技改项目中，项目建成以后，公司维矿类保健食品年产预计新增10.8亿片，软胶囊年产可新增3.5亿粒。0.94亿元将被用于维矿类OTC产品智能化生产线技改项目，通过新增设备、打通包衣、压片等措施缓解瓶颈问题，实现产能扩充。项目建成后，公司维矿类OTC产品年产将新增6亿片。其余0.42亿元则将被投入到民生健康研发中心技改项目上。
值得注意的是，2021年民生健康的产销率已经下降到不足90%。据招股书显示，民生健康多维元素片(21)的销量为12.46亿片，产销率为87.28%，产能利用率为101.97%;多种维生素矿物质片销量为0.71亿片，产销率为81%，产能利用率仅55.12%。
另外，招股书显示，民生健康的实际控制人为竺福江、竺昱祺父子，通过民生药业、景牛管理、景亿管理、瑞民管理间接控制公司92%的股权。而在2021年3月，民生健康曾进行过一次1.5亿元的分红，从股权比例来看，或许有不少分红落入竺福江和竺昱祺父子二人手里。
产销率不足九成，产能未被完全消化，却仍募集资金扩大产能，以及上市前突然进行巨额分红，难免让不少人感到疑惑。此外，企业自身还存在不少难以忽略的风险。民生健康未来的路在何方?
近年来，已经意识到产品结构单一问题的民生健康，希望可以将益生菌产品线扶植为企业的第二只脚。但是，在重营销轻研发的发展模式下，民生健康想要突破这一瓶颈，还有很长的路要走。
招股书显示，2019至2021年多维元素片(21)的销售收入分别为3.25亿元、3.96亿元和4.23亿元，分别占公司主营业务收入的94.39%、91.32%和86.70%。
“成也萧何，败也萧何”。王牌产品21金维他销售额高，固然是件好事，但也暴露出企业产品结构单一的问题。虽然民生健康在短期内仍能凭借21金维他稳住市场局面，但如果产品研发速度跟不上预期，这种单一的产品结构很容易导致销量下降，企业现有的市场份额将会被其他企业压缩，对企业营收造成很大风险。
民生健康也深知这一点，早在此前就回应称：“为减少未来对单一产品的依赖，公司将通过持续的产品创新、研发支持与渠道赋能，丰富领域内产品的多样性，增加收入创收来源”。
近年来，企业也确实往这个方向前进，但是仍未取得显著的效果。
为了丰富产品矩阵，民生健康积极发展益生菌系列产品，在2020年对健康科技完成收购。但寄托着第二增长曲线希望的益生菌产品线表现并不出色，在收购健康科技后，民生健康益生菌系列产品的收入甚至不增反降。招股书显示，2019年至2021年，益生菌系列的营收占比分别为3.88%、5.49%和3.72%，营收占比一直没有突破6%。以益生菌营收占比来看，该业务目前还难以担任企业的第二收入支柱。
益生菌产品系列的徘徊，或许与民生健康重营销轻研发的战略有关。数据显示，2019至2021年，企业研发费用的金额分别为0.17亿元、0.17亿元和0.24亿元，占当期营业收入的比例分别为4.86%、3.94%和4.92%。
与业内同行对比，民生健康并没有那么重视研发。公开资料显示，2021年，江中药业、华润三九、汤臣倍健和民生健康的研发费用分别为0.88亿元、5.60亿元、1.50亿元和0.24亿元，民生健康的研发费用与其他三家企业相比差距不小。
与之相对，民生健康销售费用逐年升高。2019年至2021年，民生健康的销售费用逐年提高，分别为1.21亿元、1.70亿元和1.85亿元，是同期研发费用的七倍。销售费用的高企，拖垮了企业的净利率。2021年民生健康的净利率为14.34%，而毛利率与民生健康一样的汤臣倍健同年净利率则为23.77%。
然而，民生健康近年来在整体上加大了广告营销的力度，却并没有得到预期的回报。数据显示，2021年，多维元素片(21)的销量增速仅为4.54%，较2020年同比减少了22.59%。
此外，销售费用的逐年增加，不仅因为广告投入增高，还因为企业对经销商投入得越来越大。民生健康主要采取经销方式，销售范围覆盖全国大部分地区。报告期内，公司以经销模式取得的销售收入占主营业务收入的比例分别为93.90%、93.77%和93.05%。
同时，公司前五大客户销售收入占其经销模式的71.27%，一旦失去这些大客户，公司经营业绩将受到巨大影响。超九成的销售收入来源于经销商，而经销商与大客户之间关系紧密，导致民生健康对经销商的依赖越来越高，只能继续加大对经销商的投入。2021年，民生健康给经销商提供的销售返利达8751万元，占当期营业收入的17.94%。近三年，销售返利的占比累计提高了4.1%。
不过，民生健康即便意识到了销售渠道方面的问题，也很难在短期内迎来突破性进展。由于民生健康在电商赛道的起步较晚，面对其他已经打出品牌知名度的竞争对手，民生健康的线上零售拓展进程显得有些乏力。报告期内，民生健康线上零售收入占比仅为2.82%，与市场平均线上渠道占比相差巨大。
作为老牌巨头、民生健康的劲敌之一，汤臣倍健始终注重深耕渠道，目前其销售渠道已经具备相当的规模，线上线下全域互相协同。2021年，汤臣倍健线上销售渠道实现营收26.1亿元，占总营收的35%，同时，汤臣倍健还在不断加码新零售渠道，扩大市场份额。
随着居民健康意识的提升，保健食品逐渐成为人们健康生活中的新刚需。数据显示，我国膳食营养补充剂行业市场规模从2010年的743.1亿元增长至2019年的1785.0亿元，年均复合增长率达10.23%。然而市场虽大，却有劲敌环伺、竞争激励，汤臣倍健等企业正加速跑马圈地。成功过会之后，民生健康仍“任重而道远”。
如此火热的行业风口上，“一步慢，则步步慢”，留给民生健康“躺平”和“试错”的时间并不多。民生健康如果不能积极面对发展瓶颈，及时调整渠道与产品等布局、响应消费市场新风向，那么民生健康原有的生存空间可能会被其他竞争对手挤压。此次民生健康成功过会，能否成为企业发展的转折点，还有待进一步关注。
