温彬:2023年上半年经济金融数据前瞻

本文转载自新浪财经意见领袖/温彬团队

GDP:预计二季度我国GDP同比增长7.0%左右,上半年增长5.9%

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二季度我国经济继续保持平稳复苏,在去年二季度基数偏低的影响下,预计同比增速将达到年内高点。

从外部看,全球经济复苏动能逐渐放缓,美、欧、英等发达国家仍未结束加息进程,美国债务上限谈判和银行业危机、部分欧洲国家的罢工与骚乱等事件持续对经济产生扰动,我国面临的外部环境困难增多,导致5月份以来出口面临较大下行压力。

从内部看,经济延续恢复势头,主要表现在线下接触性服务业和传统消费需求释放,4、5月份我国消费均保持两位数以上增速,特别是餐饮服务在去年低基数影响下保持高增长。不过居民就业与收入面临压力,对未来的信心有待提升等因素,导致手机、汽车、居住类耐用消费品的表现不及预期。从投资看,在前期积压需求释放完毕之后,居民部门加杠杆意愿不足,房地产开发投资增速持续回落。此外,民间投资、制造业投资、基建投资增速也出现整体下行。

分产业看,预计餐饮住宿、交通运输、批发零售、商务租赁、信息软件服务业等第三产业将呈现较快增长,但工业、建筑业与房地产业增速仍将保持低位,农林渔牧、金融业表现相对稳健。综合考虑以上因素,预计二季度我国GDP同比增长7.0%左右,上半年同比增长5.9%。

工业:预计6月工业增加值增速由3.5%回落至2.5%左右

6月官方制造业PMI由5月的48.8%回升至49.0%,收缩幅度有所放缓。其中生产指数由49.6%回升至50.3%,重新站上荣枯线。

从开工率高频指标来看,汽车轮胎半钢胎和全钢胎、高炉、螺纹钢,以及甲醇、PX、涤纶长丝等开工率均较上月回升,内需初现企稳迹象,带动制造业生产有所恢复。

除制造业外,预计大宗商品价格小幅回升或将支撑采矿业生产,水电热燃行业增速会受到迎峰度夏、电力需求上升提振,预计6月工业生产环比将出现正增长。考虑到基数因素,预计6月工业增加值同比增速由上月的3.5%回落到2.5%左右。

投资:预计上半年固定资产投资增速由4.0%回落至3.5%左右

基建投资。预计由1-5月的7.5%回落至7.0%左右。6月土木工程建筑业商务活动指数和新订单指数分别为64.3%和53.9%,比上月上升2.6和2.2个百分点。从高频指标看,6月主要钢厂开工率、水泥发运率、石油沥青装置开工率分别较上月上行0.3、0.6和1.6个百分点。6月地方政府专项债和城投债净融资规模为4828亿元,仅较上月小幅增加75亿元,对基建投资撬动作用不强。

制造业投资。预计由1-5月的6.0%回落至5.5%左右。5月制造业PMI中的生产经营活动预期由54.1%回落至53.4%,BCI企业投资前瞻指数则由62.7%回落至52.3%,制造业企业预期回落。1-5月制造业企业利润总额同比降幅为-23.7%,再加上外需收缩、产能利用率偏低、产能过剩趋于严峻等因素,预计制造业投资扩产意愿预计仍然偏弱。但细分行业中的装备制造业预计有所加快。

房地产开发投资。预计由1-5月的-7.2%下降至-7.5%左右。高频数据显示,5月30大中城市商品房日均成交面积同比增长-32%,大幅低于上月的24.6%,预计低线城市的新房销售数据预计将更为疲弱,积压需求持续释放后增量需求不足。100大中城市土地成交面积同比-22.4%,大幅弱于上月的8%,为近一年来的最大同比降幅。目前房企专心“保交楼”,拿地和新开工意愿低迷,所以尽管去年同期基数下降,预计开发投资降幅仍将扩大。

消费:预计6月社会消费品零售总额增速由12.7%回落至3.3%左右

6月份,场景修复带动消费人气热度回归、服务消费出现补偿性恢复,但消费基础仍不稳固,消费恢复速度有所放缓。

从主要商品来看,端午节节日效应带动下,与居民出行相关的交通运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数仍位于扩张区间,但扩张步伐持续放缓。汽车销量增速明显下滑,6月1日至25日,乘用车市场零售同比下降1%,主要因为去年6月车购税减税导致基数抬高;楼市延续降温,百城房价继续下跌,与房地产关联的居住类消费整体依然疲弱。

考虑到去年同期基数回升,预计6月社会消费品零售总额增速由12.7%回落至3.3%左右。

外贸:预计6月出口同比-12.5%,进口同比-6.5%,贸易顺差710亿美元

从景气指数与高频数据看,6月我国制造业PMI新出口订单指数、进口指数分别为46.4%和47%,均较5月回落,连续3个月低于50%。运价方面,BDI指数先升后降,我国出口集装箱运价指数仍保持低位。

发达国家需求保持弱势。美、欧、日6月制造业PMI分别为46.3%、43.6%和49.8%,环比均出现下降,且均低于50%荣枯线。东盟国家表现有所分化,印尼保持回升,泰国、菲律宾虽在50%以上但环比下行,马来西亚、越南继续低于50%荣枯线。韩国、越南6月出口继续同比下降,其中韩国6月出口同比由5月的-15.2%收窄至-6%;越南6月出口同比由5月的-4.7%减速至-10.3%。

从价格因素来看,6月全球商品价格保持低位。CRB综合现货指数月度平均同比下降11.3%,降幅较5月收窄,但对进出口金额同比增速将继续呈现负面影响。

整体看,在5月出口超预期回落的情况下,6月我国外贸仍面临较大压力,其中主要压力来自于外需和价格因素,以及去年6月基数的明显抬升。预计6月我国出口2870亿美元,同比下降12.5%;进口2160亿美元,同比下降6.5%,预计实现贸易顺差710亿美元,比去年同期收窄约260亿美元。

物价:预计6月CPI同比上涨0.2%,PPI同比下降5.0%

CPI食品方面。6月猪肉价格整体延续下行态势,猪肉产能去化依旧偏缓,叠加部分地区异常高温天气,一定程度上限制了肉类需求。不过局部高温与干旱天气下鲜菜供给受到一定影响,价格出现反弹,对整体食品价格形成支撑。整体看6月食品价格将环比小幅回落,但预计降幅较5月收窄。

CPI非食品方面。5月末我国成品油价格出现上调,6月中、下旬则一降一升,高温天气导致居民用电增加,预计居住与交通能源价格均环比上涨。核心通胀预计仍保持弱势。暑期临近,交通出行、旅游住宿、教育文化娱乐价格有望环比回升,但衣着价格进入淡季打折期,汽车、手机、居住类耐用消费品预计仍将面临需求不足。房地产市场仍保持低迷,毕业生就业压力下,毕业季租金价格或难以上行。预计核心通胀环比小幅上行但难有大的起色。

整体看,猪肉价格下行与耐用消费品保持低位,是CPI主要的下行压力,不过季节性因素推动下的其他食品价格反弹,以及暑期临近服务业需求回升,对CPI形成支撑。两方面因素共同作用下,预计6月CPI环比持平,同比上涨0.2%,与5月涨幅持平。

PPI。6月国际大宗商品价格涨跌互现,国际油价保持横向波动,天然气价格在高温天气推动下小幅反弹,主要金属价格先涨后跌。

国内工业品价格受外需与投资需求偏弱影响弱于国际价格。从流通领域主要商品价格来看,能源价格整体回落,煤炭价格跌幅较大,黑色与有色金属价格逐步企稳。化工与建材类价格表现偏弱,农产品价格涨跌互现,生猪价格企稳。

6月制造业PMI出厂价格指数录得43.9%,主要原材料购进价格录得45%,虽在50%下方但较5月回升。综合判断预计6月PPI环比下降0.4%,同比降幅将扩大至5.0%,连续9个月处在通缩区间,或达到年内最低点。

金融:预计6月新增人民币贷款2.5-2.7万亿元,新增社融3.8-4万亿元,M2增速11.2%左右

新增信贷。在去年同期高基数、当前有效融资需求尚待修复以及政策驱动因素减弱下,6月新增信贷投放或同比少增,全月新增人民币贷款预计在2.5-2.7万亿元。但作为年中季末月,新增信贷环比将明显多增。后续,在货币政策加码下,若充分发挥各项政策合力,将有助于信贷需求企稳回升。

企业贷款方面,去年5月23日央行召开货币信贷形势座谈会,引导各金融机构加大信贷投放,6月信贷新增2.81万亿元,实现超季节增长。相比而言,今年二季度政策驱动力度偏弱,信贷投放速度有所放缓。6月PMI虽边际好转,仍位于荣枯线以下,企业贷款预计难有强势表现。但考虑到政策继续引导支持制造业和基础设施等领域,叠加6月降息落地,企业贷款预计仍有支撑,企业中长期贷款依然为新增信贷的重要拉动力量。

居民贷款方面,端午小长假、年中购物节活动将对消费起到一定支撑作用,但居民储蓄意愿增强、就业和收入预期下降,以及补偿性服务需求正逐渐趋于平淡,将对居民短贷形成一定制约。伴随前期购房需求脉冲式释放,6月大中城市商品房销售情况基本与上月持平,同比则大幅下降,预计居民中长贷整体依然偏弱。

票据融资方面,6月1M转贴月均值中枢为2.04%,环比5月季节性上移,但当前票据利率中枢仍低于正常年份同期,显示信贷投放有一定冲量需求。在前期项目储备消耗和贷款利率下行压力较大背景下,预计季末仍有部分银行贷款投放承压,存在通过收票冲量占信贷额度诉求。

新增社融。预计6月社融新增3.8-4万亿元,较去年同期有所缩量。预计同比拖累主要来自政府债券、表内信贷,企业债券融资或基本持平,信托贷款、股票融资及委托贷款有望小幅同比多增。

直接融资方面,政府债券因基数效应将较去年同期明显下降。去年6月政府债净融资达到1.62万亿元的高位。今年6月,地方债发行规模较上月有所上升,但远低于去年同期。wind数据显示,6月全国地方债净融资额为2385亿元,较上月减少2667亿元,较去年同期减少12609亿元。企业债券融资相较上月季节性改善,净融资水平或与去年同期基本持平。6月信用债(企业债、公司债、中票、短融、定向工具)总发行1.21万亿元,规模较去年同期增加1985亿元,较上月环比增加5269亿元,净融资1800亿元,较去年同期小幅减少。

表外融资方面,信托压降力度继续放缓;监管仍强调对重点领域给予结构性政策支持,新增委托贷款预计延续同比提升。

M2增速。在去年基数逐步走高、当月新增信贷或同比小幅少增以及财政支出受到一定掣肘的情况下,预计6月M2增速较前值继续回落,或降至11.2%左右。

汇率:预计7月人民币将在7.2附近双向波动

6月下旬以来,伴随着美国经济展现出较强韧性,美联储频频释放鹰派信号,美元指数再度阶段性转强。

美国一度季度GDP超预期上修,6月消费者信心指数升至2022年1月以来最高值,新屋销售再度强势反弹,重要房价指数连续三个月环比上涨。美联储预计今年将再加息两次,不排除连续加息的可能性,加息预期再度升温。预计短期内美元指数下行空间相对有限,将维持高位震荡格局,对人民币汇率的外部压制仍需警惕。

国内来看,受经济恢复不及预期、季节性购汇需求攀升以及中美利差走阔等因素影响,在美元指数再次转为阶段性上行后,人民币汇率出现贬值且或有超调。不过从经济基本面看,PPI、中采PMI等指标已现边际企稳迹象,随着后续政策组合拳的推出,外汇市场平稳运行将得到有力的支撑。同时外资净流入企稳也显示出国外机构对人民币汇率担忧减弱,叠加近期部分国有行下调美元存款利率,这些都有助于人民币重回平稳运行轨道。

此外,从近几日中间价报价看,政策维稳迹象已有所显现。6月30日人民银行货币政策委员会例会表示,要综合施策、稳定预期,坚决防范汇率大起大落风险。目前我国外汇管理部门的汇率管理工具较为丰富,即便后市人民币汇率出现恐慌单边走势,政策工具也足以平抑“羊群效应”。展望7月,人民币汇率大概率将在7.2附近呈现双向波动格局。

外储:预计6月末外汇储备环比增加50亿美元至31815亿美元

6月份,美元指数下降0.8%,主要非美元货币有涨有跌,欧元、英镑分别兑美元升值2.1%和2.0%,日本兑美元贬值3.4%。

受美欧加息预期加强影响,10年期美债收益率上升17个基点至3.81%,10年期欧债收益率上升7个基点至2.07%。由于日本央行仍维持宽松货币政策不变,10年期日债收益率下降2个基点至0.43%。

全球股市普遍上涨,标普500股票指数上升6.5%,欧洲斯托克50价格指数上升2.0%,日经225指数上升7.5%。综合考虑汇率折算和资产价格变化影响,6月外汇储备规模增幅有限。

考虑到自去年11月开始,央行已连续7个月增持黄金储备,若6月份继续增加黄金购买,将对外汇储备规模产生减量影响。综合来看,预计2023年6月末外储较上月末增加50亿美元。

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本文采编:CY

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