2011年年中以来，工程机械行业景气度逐渐回落，于2015年年底陷入谷底。在此期间，产能过剩、开机小时数严重不足，残酷的价格竞争、为争夺客户而过度授信引发的设备租赁坏账等不良因素深度困扰着整个工程机械行业。然而，经历了近五年的调整，在2016年我国房地产市场的逐渐回暖，为稳增长逐步提升的基础设施建设投资等有利因素的促进下，我国工程机械行业快速回暖，实现了超预期的增长。
2016年10月，我国挖掘机月度销量为5816台，同比增长71.36%；推土机月度销量为257台，同比增长179.35%；汽车起重机月度销量为651台，同比增长32.86%；装载机月度销量为7826台，同比增长85.76%。本轮工程机械销量大幅反弹回升始于今年2月，我们认为，本轮工程机械行业的触底反弹主要有以下几个因素：
1、房地产开发投资有所回暖。2015年我国房地产开发投资增速仅为0.99%，2016年前三季度房地产开发投资增速回升至5.76%，带动了其下游对工程机械的扩张性需求；2、基础设施建设投资增速维持高位，PPP政策推动市场信心向好。2015年全年我国基础设施投资增速为17.02%，2016 年前三季度为17.92%，继续维持在较高水平。受宏观经济下行压力，增加基建投资是“稳增长”的重要手段，市场基于这一点判断，对工程机械的需求扩张有一定的正面预期；3、更新换代需求。工程机械一般使用年限为10年左右，2006-2010年期间是我国工程机械销售的高峰期，市场上的存量工程机械进入更新换代阶段，从一定程度上推动了今年工程机械销售的大规模增长。4、前期基数较低。2011年以来，我国工程机械销量持续走低，导致2015年成为我国工程机械销售的阶段性历史低点，本年度销量的大规模增加使得同比增速数据有较大的弹性。
目前工程机械销量比去年大幅提升，但受工程机械行业准入门槛较低、行业竞争者较多、房地产开发投资增速有较高不确定性等因素限制，我们认为对于工程机械销量的高增长应该理性看待，不能过于乐观。从行业估值的判断上，由于工程机械行业上市公司前期业绩较差，导致其按市盈率估值被动升至较高水平，此外工程机械类企业在订单较为充足时，属于资产驱动型企业，我们选取工程机械板块的上市公司与机械行业其他板块进行市净率的对比。
工程机械板块的市净率为1.81，在机械行业概念板块中按PB计算估值水平最低，受益于目前工程机械行业订单的大幅回升，我们认为工程机械板块上市公司的投资价值值得关注。考虑到工程机械行业上市公司业绩易受订单影响、下游定价能力较差，宏观层面上2017年房地产开发投资持续回暖存在较大不确定性，我们建议关注毛利率、净利率水平较高，订单稳定性较好的上市公司。
工程机械板块上市公司毛利率与净利率水平 | |||
- | 公司名称 | 销售毛利率 | 销售净利率 |
1 | 浙江鼎力 | 41.40% | 27.05% |
2 | 康力电梯 | 37.63% | 14.93% |
3 | 南风股份 | 33.41% | 3.57% |
4 | 山河智能 | 28.75% | 2.74% |
5 | 三一重工 | 26.14% | 1.27% |
6 | 中联重科 | 24.90% | -5.57% |
7 | 柳工 | 24.25% | 0.11% |
8 | 安徽合力 | 21.86% | 7.49% |
9 | 徐工机械 | 19.92% | 1.43% |
10 | 林州重机 | 16.73% | 1.35% |
11 | 山推股份 | 14.71% | -2.99% |
12 | 河北宣工 | 14.20% | -17.32% |
13 | *ST常林 | 7.03% | -14.82% |
14 | 厦工股份 | 6.64% | -21.19% |
2017年基建投资增速维持高位的预期，存量工程机械行业有较强的更新换代需求，我们认为2017年工程机械行业有望维持目前较高销售增速，但考虑到房地产投资增速回升的可持续性存在一定不确定性，我们认为不能对工程机械行业整体过于乐观，景气期可能持续较短。
