2017年国内聚醚多元醇的产量、消费量的变化情况分析

　　目前国内聚醚多元醇的产能大约为 480 万吨，其中很多企业以生产 软泡聚醚为主，包括高桥石化、钟山化工等，同时由于软泡聚醚的技术难度相当比 较低，下游市场也相对比较低端，因此产能过剩的情况比较严重。在实际调研过程 中，我们也发现硬泡组合聚醚的技术难度和客户要求远远高于软泡聚醚，硬泡组合 聚醚的供需现状相对比较均衡。

　　聚氨酯硬泡的下游包括建筑保温、冷藏保温、汽车、太阳能热水器，其中冷藏保温 是聚氨酯硬泡最大的下游，所占比重大约为 55%，但是从需求增量来看，建筑保 温未来的发展前途最大。

　　冰箱冰柜是硬泡组合聚醚的主要下游，所占比重大约为 58%，因此冰箱冰柜行业 的需求变化对于硬泡组合聚醚的影响非常大，我们分析了 11-16 年冰箱冰柜行业的 产量变化情况，近 3年冰箱冰柜行业的产量基本持平，2015 年冰箱的产量为 8992 万台，同比下滑 1.9%，冰柜的产量为 2170万台，同比增长 2.3%。从 2016 年开 始冰箱冰柜行业出现了明显的好转，2016 年 1-10月，冰箱产量同比增长 2.1%。 分产品来看，近几年扩张的企业主要是软泡聚醚生产企业，包括高桥石化、抚顺化 工、蓝星东大等企业，这些企业的下游主要是聚氨酯软泡制品，因此软泡聚醚的产能过剩情况比较严重，反观硬泡聚醚，只有红宝丽扩张了 6万吨，其他硬泡组合聚 醚企业的产能扩张比较少，我们判断硬泡组合聚醚产能扩张相对比较缓慢。

　　在我们统计的 35 家企业中，聚醚多元醇企业的产能规模差异非常大，按照规模分 类，20万吨以上的企业为第一梯队，大约有 6家，10-20万吨的企业有 15家左右， 10 万吨以下的大约有 10 家左右。龙头企业蓝星东大、高桥石化的产能大约为 25 万吨，最小企业的产能只有 2万吨左右，因此未来产能 10万吨以下的小企业都面 临逐步退出市场的困境。从市场集中度来看，2010 年 CR5 的市场集中度大约为 35%，2014 年 CR5 的市场集中度大约为 30%，在市场集中度没有大幅提升的情 况下，第二梯队企业的产能扩张非常迅猛。

　　近 2年异丙醇胺的销量基本保持在 4.5万吨左 右，由于产能受到限制，因此销量没有出现明显的提升。从毛利率来看，公司异丙 醇胺的毛利率基本保持稳定，大约为 25%，营业利润大约为 1.2 亿。异丙醇胺是 公司自主知识产权产品，国内没有同类生产企业，有利于一、二异产品开拓市场并 获取相对的盈利空间，三异主要用于水泥外加剂等领域，从下游行业来看，异丙醇 胺主要用于合成表面活性剂、石油天然气炼制中的脱硫剂等，从消费区域来看，出 口比例大约为 50%左右，5万吨醇胺系列产品技改项目 2016年 6 月份开始建成投 产，产品主要是二乙醇单异丙醇胺，庞大的水泥市场是未来的目标市场。

　　从竞争格局来看，异丙醇胺生产主要集中在少数几个欧美发达国家，如德国巴斯夫、 美国陶氏、德国拜耳等，其他地区多数国家需依赖进口，世界上仅有十几家企业生 产。公司异丙醇胺生产装臵产能规模超过 4万吨，是世界规模最大的单套生产装臵， 生产采用连续法高压超临界工艺，在能耗等环节成本控制上具有一定的优势，也是 国内规模化生产异丙醇胺的企业。

　　聚氨酯保温板业务收入增长 1倍以上，异丙醇胺替代乙醇胺的 进度明显加快，3万吨特种聚醚单体、5万吨异丙醇胺改性项目逐步释放产能，随 着 12 万吨环氧丙烷建成投产，预计公司将新增净利润 1 个亿。预计 2017 年的净 利润为 1.97 亿，维持 “买入”评级。