1、垃圾处理任重道远，焚烧法成为趋势
垃圾围城困境日益显现，垃圾有效处理仍有待加强。随着我国经济的飞速发展和城镇化的推进，城市生活垃圾显著增长，部分城市垃圾围城现象日益严重。根据最新数据显示，2015年全国城市生活垃圾清运量为1.92亿吨，过去十年的年均复合增长率为2.11%；城市生活垃圾的无害化处理率在过去十年内提高显著，由05年的52%提高至15年的94%，过去十年的无害化处理量的年均复合增长率达到8.38%。但若考虑到市辖区农村部分，无害化处理率仅为62.02%，且人均生活垃圾清运量已经达到1.12千克，处于较高水平。这已成为我国可持续发展的重要障碍，垃圾的有效处理任重道远。
焚烧法综合优势突出，未来主流垃圾处理方式。我国通用的垃圾无害化处理方式主要有三类：卫生填埋、堆肥和垃圾焚烧。目前，我国的垃圾处理方式主要是以填埋为主。卫生填埋缺点是严重耗费土地资源，且旧有填埋场库容达到极限后又需要新建设施；此外滤液处理成本较高、易造成二次污染，这些都不符合社会的实际需求。堆肥法，对垃圾分类收集的要求较高，而目前我国的垃圾主要以混合垃圾为主，含水量比较高，不适合直接堆肥。垃圾焚烧，能更有效的实现“减量化、资源化、无害化”。相对前两种方法而言，焚烧法对垃圾原料的要求较低，而又具备处置效率高、占地面积小和后端资源化利用的优点。因此，在人口密度较高而土地资源紧缺的地区，垃圾焚烧已经逐渐成为生活垃圾处理的主要方式。从近十年的发展态势来看，我国城市生活垃圾焚烧处理增长迅猛，从2005年的791万吨增长值2015年的6175万吨，年均复合增长率达到22.81%以上，焚烧率也由2005年的9.83%增长至2015年的34.28%。由此可见，垃圾发展速度远快于其他两种方式，是未来主流垃圾处理方式。
2、PPP 是新建垃圾焚烧厂主导模式，商业模式清晰
垃圾焚烧发电的运营模式是近年来大热的PPP模式。PPP在我国被译为“政府与社会资本合作”。究其本质，PPP机制明确了公共部门和私人部门之间的伙伴关系，强调全生命周期理念，在长达20-30年的合作关系中，政府与社会资本需要“利益共享、风险共担”。针对垃圾发电领域，财政部去年发文要求各地新建垃圾处理目要“强制”应用PPP模式，由此可见，PPP模式已然成为未来垃圾焚烧领域主导模式。一般来说，垃圾焚烧公司与政府签订的合同主要以BOT或BOO 为主，负责项目的投资、建设、运营，商业模式清晰，盈利保障力度较大。
商业模式清晰，以垃圾处置费和上网补贴为主。垃圾焚烧发电项目的主要来源是政府垃圾处置费的补贴和上网电费：1）垃圾处理补贴收入约占15%-30%。垃圾处理补贴费用的高低与地域与焚烧技术有关：整体上，东部发达地区补贴标准普遍较高，中西部地区偏低。近年来垃圾招标的处理费用呈大幅下降趋势，甚至出现18元/吨超低价，我们认为处理费用下降已成为趋势，但低价竞争不可持续；技术方面，排炉成本较高的炉，补贴相对较高，根据北极星环保网的数据，补贴标准一般在65-100元/吨，采用循环化床的介于15-60元/吨之间。2）上网电价收入约占70%-85%。2012年3月，国家发改委颁发《关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》，规定了每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元(含税)，超过280千瓦时的部分按照当地火电上网电价计算售电收入。
3、政策加码，未来千亿市场规模
PPP工作重点转向项目落地，专项债和资产证券化助推项目落地潮。从财政部的数据来看，自2016年下半年开始，无论从PPP的数量还是投资额来看，增长态势由高速增长转换成平稳增长，后期PPP的工作重点逐步转为落地和执行，其难点在于前期建设资金和后期推出渠道。从前端需求来看，今年4月25日国家发改委印发《PPP项目专项债券发行指引》。专项债所募资金可用于PPP项目的前期的建设和运营等，极大的支持了项目牵建设期的融资需求，解决PPP项目“落地难”问题。从后端需求来看，去年12月发改委2698号文和今年6月公布的财金455号文，国家发改委和财政部两大主导部委推动PPP项目资产证券化，打造可持续的资金保障机制，鼓励各类市场资金投资PPP项目资产证券化产品。自今年以来先后有7单PPP资产证券化项目在沪深交易所落地；此外，财政与外部机构联合成立PPP资产交易平台，这也为打造资产证券化二级市场迈出的重要一步。
“十二五”未完成预期目标，“十三五”将加大建设力度。“十二五”全国城镇生活垃圾处理主要指标实现情况统计表显示，在“十二五”期间我国城镇生活垃圾处理有着多项“未完成指标”。计划投资的2636亿元仅完成1039亿元，仅占比39.4%。为推进“十三五”城镇生活垃圾处理设施建设工作，发改委和住建部编发布了《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，提出了加快处理设施建设、推动建立回收新模式、加大存量治理力度、推进餐厨垃圾资源化利用与无害化处理、推行生活垃圾分类、加强监管能力建设等六大主要任务。“十三五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约1924亿元。到2020年底，全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力占无害化处理总能力的50%以上，这意味着垃圾焚烧处理量在不考虑市场增量的情况下，比2015年34.28%垃圾焚烧处理率的基础上再增加一半。由此可见，未来垃圾焚烧发电将迎来快速发展期。
垃圾焚烧发电行业新增市场规模将近千亿元。我们以“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划为参考，以过去10年城市垃圾清运量平均增速8%来计算，保守估计我国城镇生活垃圾焚烧无害化处理量在2020年将达到1.3亿吨。若加上村镇垃圾处理量，成长规模将更为巨大。根据中国产业信息网的估算，在建设上，2016-2020年新增投资为388-647亿元；在运营上，2016-2020年垃圾焚烧发电运营市场规模为208-228亿元。综上，保守估计2017-2020年，垃圾焚烧发电行业新增市场规模将近千亿。
本文采编：CY317
