一、不良资产处置行业概述
不良资产亦称困境资产、问题资产、特殊资产，广义上是指由于宏观环境剧烈变化，或经营失败，企业或个人陷入困境的资产，资产形态包括债权资产、实物资产以及股权、知识产权等无形资产。
中国银监会、财政部发布的《不良金融资产处置尽职指引》中对不良金融资产的定义为：“不良金融资产指银行业金融机构和金融资产管理公司经营中形成、通过购买或其他方式取得的不良信贷资产和非信贷资产，如不良债权、股权和实物类资产等。”
整体来看，不良资产主要源于企业现金流的承压，企业债务兑付困难、产生信用风险，进而影响企业的正常经营，企业资产转变为不良资产。不良资产通常大幅贬值，为投资者带来了折价收益，投资人凭借对宏观环境和经济结构的评估能力和专业高效的资本运作能力往往能够获得超额收益。
不良资产作为特殊环境下产生的特殊投资对象，在特征上与一般投资项目差异较大，主要存在以下特征：
不良资产投资特点及概述
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我国不良资产投资起源于上世纪八十年代，以剥离我国大型商业银行不良信贷资产为主。随着市场化发展的进一步加深，我国不良资产处置也从政策性剥离转变为市场化处置。经济结构调整、国企改制、产业升级等为不良资产投资带来了发展机遇。
我国不良资产投资发展历程
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相关报告：华经产业研究院发布的《2019-2025年中国不良资产处置行业发展趋势及投资前景预测报告》
二、不良资产处置行业现状
国民经济分为政府、居民、非金融企业和金融企业四个部门，总体上看，全社会杠杆率在2008年金融危机之后上升明显，其中值得注意的是非金融企业部门杠杆率，2018年达到153.55%，远高于发达国家平均水平的87.4%。
自2008年金融危机以来，过高的杠杆会增加整体经济的不稳定性已成为共识。关于政府部门杠杆率，根据1992年欧盟的“马斯特里赫特条约”规定，公共债务不超过国民生产总值的60%，目前我国的政府部门负债仍在可控范围之内，但由于地方政府负担部分或有债务，地方政府杠杆率可能被低估。
2009-2018年中国主要部门杠杆率
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根据中国银保监会公布的数据，2018年，我国商业银行的不良贷款率达1.89%，创下十年来新高，不良贷款余额约为20226亿元（2965.2亿美元）。整体而言，宏观经济调整为不良资产投资领域带来了充足的标的资产，同时也对投资机构和处置机构提出了更高的专业要求。
2011-2018年全国商业银行不良贷款余额及增速
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三、不良资产处置行业主要企业
目前，我国不良资产主要起源于银行信贷体系，逐渐从债券市场发展到股权投资市场。与其他金融资产类似，不良资产投资市场也分为两个级别，一级市场是指商业银行体系、非银金融机构、非金融机构直接打包出售或委托处置给四大资产管理公司或其他处置机构。二级市场则是不良资产从原有机构剥离后，形成自由流通交易的市场。
一级市场基本为特许经营，主要参与者为国有“四大”资产管理公司及其他地方“持牌”AMC，凭借牌照、政府资源和资金实力，这些机构能够直接对接国有银行以及国资体系内的不良资产，具有资产获取优势，注重解决企业债务问题。一级市场不良资产处置的核心是资产的剥离，通过委托处理和打包出售将资产从原所有部门剥离，进而可以自由流通向二级市场。
我国不良资产投资主要参与主体及特点
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2017-2018年我国四大AMC年度数据
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二级市场中，资产的流通和处置更加活跃，地方AMC和市场化运营机构成为主要参与者。根据2016年发布的《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》，各省可设立“2”家地方AMC机构，也取消了地方AMC收购不良资产不得对外转让的限制，处理方式也更加灵活。地方AMC具备局部资源优势，能够在省内与当地政府、司法部门高效配合，有利于缓解地方不良资产的压力，加速化解地方债务风险。截至2018年底，我国地方资产管理公司已经扩容至58家。
四、不良资产处置行业发展中的挑战
1、不良资产机构专业胜任能力考验
不良资产处置考验处置机构专业胜任能力，不良资产的估值需要非常强大的专业能力，估值价格的高低决定其未来收益情况；同时作为不良资产行业同经济周期存在“逆行”，即经济下行时会大量收购不良资产，而在经济上行时会处置不良资产，通过在未来对资产价值进行再造和提升作为盈利的基础。
2、不良资产处置存在不平衡性
不良资产的不平衡主要体现在地区上，发达地区与欠发达地区买卖方数量不均衡，欠发达地区如中西部基本为买方市场，市场发育不足，处置存在困难；而发达地区经过多年发展，市场已发育的较为成熟，具有较好的流动性，参与双方活跃，资产处置相对容易。
3、市场信息不对称，统一的信息平台尚未建立
不良资产信息的公开化、透明化工作仍不到位，不利于投资者进行市场信息检索及查询；不良资产的市场交易不畅通，存在着价格虚高或是有价无市等现象。
4、市场流动性缺乏
我国的不良资产处置交易较为分散，市场的流动性缺乏。地方资产处置公司（AMC）在一级市场上仅能参与所在地区不良资产收购，二级市场上参与跨地区不良资产收购则往往价格提升，不利于交易。目前只能在银行间债券市场交易，成交额小，流动性明显不足，而银行间债券市场与交易所相互割裂，私人投资者和多数非金融企业参与较难。
